¿Estamos ante la mayor burbuja financiera de la historia?

Si todo estalla a la vez, no habrá, literalmente, arreglo. Y la “burbuja de todo” se convertirá en la “quiebra de todo”.

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Por John Rubino:

Si tiene más de 40 años, habrá vivido al menos tres burbujas financieras épicas: la de los bonos basura en los años 80, la de las acciones tecnológicas en los 90 y la de la vivienda en los 2000. Cada una de ellas fue espectacular a su manera, y cada una amenazó con derribar todo el sistema financiero cuando estalló.

Pero todas ellas palidecen al lado de lo que está ocurriendo actualmente. Mientras que esas burbujas pasadas eran específicas de un sector —es decir que la manía y la carnicería resultante se produjeron principalmente dentro de una clase de activos— la burbuja actual se extiende a través de casi todo —de ahí que se le lla “la burbuja de todo”.

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Cuando estalle la burbuja de todo, no habrá muchos lugares donde esconderse.

Demasiado dinero

La mayoría de las burbujas comienzan cuando una afluencia de dinero externo hace que el precio de algo suba drásticamente. Esto capta la imaginación del público inversor en general y el proceso adquiere vida propia, culminando en una orgía de malas decisiones y, finalmente, en la desaparición de las fortunas fáciles conseguidas durante la subida.

Así que para entender la burbuja de todo, empecemos por el principio con esa afluencia de dinero externo. Esta vez viene de la Reserva Federal en lo que sólo puede describirse como la madre de todas las tiradas. M2, una medida de amplitud media de la oferta monetaria de EE.UU., se ha triplicado con creces en lo que va de siglo, y últimamente el arco se ha vuelto vertical, aumentando en casi un tercio sólo en el último año.

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Todo este dinero extra tiene que ir a alguna parte, así que no es de extrañar que fluya en muchas direcciones diferentes.

La renta fija

Los mercados de renta fija y monetarios, formados por instrumentos que pagan intereses, son en conjunto mucho mayores que los mercados bursátiles del mundo. Y han estado en auge, con una caída constante de los tipos de interés durante cuatro décadas consecutivas. Dado que los precios de los bonos son el recíproco de sus rendimientos, el siguiente gráfico puede leerse como un épico mercado alcista de bonos, que ha cobrado fuerza en el último año, ya que la creación masiva de divisas ha obligado a los inversores en renta fija (que tienen que invertir el nuevo efectivo de alguna manera) a comprar bonos independientemente de su rendimiento.

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Para ilustrar aún más lo singularmente disfuncionales que se han vuelto los mercados de bonos del mundo, he aquí un gráfico que se remonta al año 1300 y que muestra que los tipos de interés actuales no sólo son bajos para los estándares modernos, sino que son los más bajos de la historia de la humanidad. Lo que es otra forma de decir que la burbuja de bonos actual empequeñece cualquier cosa que haya existido.

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La situación desesperada en la que se encuentran los fondos de pensiones y los jubilados se resume en el siguiente titular: Los compradores de deuda desesperados presionan a las empresas para que se endeuden.

Las acciones, por supuesto

Las burbujas más evidentes se producen en las acciones, porque “el mercado” ocupa el primer lugar tanto en los medios financieros como en la psique de los inversores. Y tras una larga y lenta salida de las profundidades de la Gran Recesión, las acciones estadounidenses han superado en los últimos dos años todos los récords de valoración anteriores. Así es, este mercado es ahora una burbuja más grande que las de 1929 y 1999, y todavía va viento en popa.

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Prácticamente cualquier indicador de valoración de acciones popular respalda esta afirmación, pero el más dramático es probablemente el “Indicador Buffet”, llamado así porque el legendario inversor Warren Buffet lo utiliza para decidir cómo asignar sus miles de millones. También es fácil de entender: si se compara la capitalización bursátil de todas las acciones de EE.UU. con el PIB, se obtiene un gráfico. Cuando las acciones son bajas en comparación con el PIB, están infravaloradas y subestimadas; cuando son altas en comparación con el PIB, están sobrevaloradas. Hoy están más altas que nunca, incluso justo antes de los dos últimos grandes mercados bajistas.

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¿Quieres otros indicadores burbujeantes? Aquí los tienes: Ahora mismo, hay más acciones que cotizan a más de 10 veces las ventas que en 1999, en el momento álgido de la burbuja de las puntocom. Y el número de empresas “zombis”, es decir, aquellas que tienen que pedir préstamos para cubrir el servicio de su deuda y que se hundirán si se les corta el acceso a nuevos créditos, nunca ha sido tan alto.

Vivienda

Esta es una sorpresa porque fue el epicentro de la última burbuja, y muy pocas veces una clase de activos se reinfla tan rápidamente. Pero bueno, todo ese dinero tiene que ir a alguna parte, y las casas son el sueño americano yadda yadda. En los últimos dos años, los precios de la vivienda en muchos lugares han superado los máximos de la burbuja de 2006, y ahora se están acelerando. Obsérvese la inflexión del palo de hockey en el extremo derecho del siguiente gráfico.

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Hoy en día, puedes buscar en Google “precios de la vivienda” y obtener docenas de titulares como estos:

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“CoreLogic: El precio de la vivienda en diciembre sube al mayor ritmo desde 2014.”

“¿Estamos atrapados en otra burbuja inmobiliaria? Un rápido aumento de los precios de la vivienda tiene a algunos expertos preocupados.”

“En el mercado de la vivienda del área metropolitana de Denver, las ganancias de precios de dos dígitos se arrastran en 2021.”

Como dice el tipo del fondo de cobertura en The Big Short tras visitar Florida: “Sí, es una burbuja”.

Las criptomonedas, ¿las puntocom de esta generación?

Las criptomonedas no estaban presentes en ninguna de las burbujas anteriores, por lo que aún no se sabe cuál será su papel en lo que se avecina. Lo que está claro es que se están comportando como las acciones de las punto-com en la década de 1990, con el bitcoin (piense en Amazon.com) subiendo parabólicamente aunque de forma errática…

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… y cientos de monedas menores con una amplia variedad de perspectivas de futuro (piense en eBay, AOL, Pets.com) también se disparan en un torrente de combustible de cohete de moneda fiduciaria. Esta es la segunda criptomoneda más valiosa:

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La conclusión: Aunque las criptomonedas acaben dominando algún sistema monetario futuro, sus arcos parabólicos en el aquí y ahora gritan “¡burbuja!”

En cuanto al riesgo moral…

Una verdadera burbuja es algo más que la subida de los precios. También se trata de personas que se comportan de manera que, en retrospectiva, parecen totalmente incomprensibles. Piense en los comerciantes del día de las burbujas anteriores y en los compradores de viviendas que hacen fortunas haciendo cosas que los expertos normalmente consideran difíciles. Y recuerde las enormes cantidades de dinero que en su día se vertieron en cosas que en tiempos normales tendrían poco atractivo para los inversores racionales. Las Obligaciones de Deuda Colateralizada (bonos que, de alguna manera, estaban compuestos por hipotecas de alto riesgo y con calificación AAA) y los fondos de inversión que tenían acciones de las puntocom sin ganancias -y sin perspectivas realistas de obtenerlas- son ejemplos destacados del pasado reciente.

El mundo actual ofrece algunos ejemplos aún mejores de riesgo moral, entre ellos:

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SPACs

Se trata de empresas que salen a bolsa sin activos ni ganancias ni ninguno de los otros impedimentos típicos de las OPI. Les das tu dinero y ellos se las ingenian para ponerlo a trabajar. ¿Por qué? Porque son genios que dicen haber hecho fortunas en los últimos años, y tú aparentemente tienes demasiado efectivo y ningún uso productivo para él. Incluso hay ETFs de SPACs que ofrecen exposición a todo el “sector”.

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Gestores de dinero que van de ‘estrellas de rock’

En las burbujas típicas, un puñado de gestores de dinero tira los dados en el activo de la burbuja y gana a lo grande. Más que a lo grande. Ganan cantidades ridículas de dinero y son aclamados como genios y cortejados por periodistas y políticos que esperan disfrutar de su gloria reflejada. Luego, por supuesto, la burbuja estalla y los genios se estrellan y arden junto con sus especulaciones favoritas.

La supernova de la burbuja es el ETF ARK Innovation, dirigido por la hasta ahora desconocida (y ahora conocida) Cathie Wood. ¿Su “innovación”? Ella se cargó de acciones de Tesla justo antes de que ésta se embarcara en una épica (e inexplicable) carrera del 1000% que la hizo más valiosa que los diez mayores fabricantes de automóviles del planeta juntos.

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Wood sigue teniendo una posición larga y fuerte en Tesla, además de muchos otros activos prominentes de la burbuja, y aparentemente utilizará el torrente de dinero que está entrando en su fondo para lanzar los dados a una escala aún mayor.

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Operadores diarios de alta tecnología

Esta lista no estaría completa sin los operadores de Reddit/Robinhood, que se divierten persiguiendo una gran variedad de valores al alza mientras atormentan a los fondos de cobertura al otro lado de esas operaciones. Véase Cuando el depredador se convierte en presa.

Soluciones mutuamente excluyentes

Así que aquí estamos, con todas las patologías típicas de las burbujas en plena exhibición, pero para múltiples burbujas en lugar de una sola. Y un gobierno decidido a hacer levitar todas esas burbujas simultáneamente, incluso a costa de una inflación creciente.

¿Qué sucede cuando una de estas burbujas estalla? Que las demás estallan también, en poco tiempo. No se puede tener una quiebra épica y sistémicamente peligrosa en un gran sector y una plácida bonanza en todos los demás. Los mercados, ahora más interconectados que nunca, simplemente no funcionan así.

Mientras tanto, las acciones necesarias para arreglar algunas de estas burbujas son mutuamente excluyentes. Una crisis bursátil o inmobiliaria requiere tipos de interés mucho más bajos y mayores déficits públicos, mientras que una crisis monetaria provocada por el aumento de la inflación requiere tipos de interés más altos y recortes del gasto público. Si todo estalla a la vez, no habrá, literalmente, arreglo. Y la “burbuja de todo” se convertirá en la “quiebra de todo”.

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